ÚLTIMA HORA. As demonstrações financeiras consolidadas do Tesouro dos Estados Unidos para o ano fiscal de 2025 registram US$ 6,06 trilhões em ativos totais contra US$ 47,78 trilhões em passivos totais. Isso representa um saldo negativo de US$ 41,72 trilhões. E esse valor exclui a Previdência Social e o Medicare, que, segundo projeções do CBO (Escritório de Orçamento do Congresso), adicionam entre US$ 50 e US$ 70 trilhões em obrigações não financiadas ao longo de 30 anos.
Steve Hanke e David Walker escreveram na Fortune em 23 de março que esses números configuram insolvência sob qualquer estrutura contábil padrão. O Tesouro não usou esse termo. Nenhum governo soberano que emite sua própria moeda de reserva se autodenomina insolvente. Mas os números são do próprio Tesouro. Eles são publicados em Treasury.gov . Eles são auditados. E mostram um governo cujos passivos excedem seus ativos em uma proporção de quase 8 para 1.
Agora, acrescente a guerra por cima.
Os juros anuais da dívida nacional atingiram US$ 1,22 trilhão no ano fiscal de 2025. Isso é mais do que o orçamento da defesa. Mais do que o Medicare. O pedido de suplemento orçamentário para o conflito com o Irã ultrapassa US$ 200 bilhões. O Federal Reserve não pode reduzir as taxas de juros porque a inflação energética impulsionada pelo Estreito de Ormuz elevou o Índice de Preços de Consumo Pessoal (PCE) para 2,7% e continua subindo. Cada ponto-base que o Fed mantém representa um ponto-base que se acumula contra uma dívida bruta de US$ 39 trilhões. A guerra, que deveria durar semanas, agora custa centenas de bilhões, enquanto o custo do financiamento aumenta a cada barril de petróleo que não transita pelo estreito.
A aritmética é circular e acelerada. A guerra eleva os preços da energia. Os preços da energia elevam a inflação. A inflação impede cortes nas taxas de juros. Taxas de juros mais altas aumentam o custo do serviço da dívida de US$ 39 trilhões. Custos mais altos do serviço da dívida expandem o déficit. O déficit expandido exige mais empréstimos. Os empréstimos ocorrem a taxas mais altas porque a guerra ainda está em curso. O círculo não tem saída enquanto o estreito estiver fechado.
O Japão observa tudo do outro lado da moeda. As seguradoras de vida detêm US$ 5 trilhões em ativos estrangeiros, com forte concentração em títulos do Tesouro americano. O Banco do Japão está apertando o regime monetário. A taxa dos títulos do governo japonês (JGB) de 10 anos atingiu 2,278%. Se as instituições japonesas começarem a repatriar ativos, o maior comprador marginal de dívida americana se tornará vendedor justamente no momento em que os EUA precisam tomar emprestado mais US$ 200 bilhões para a guerra.
O yuan está preenchendo essa lacuna. Cada navio-tanque que paga US$ 2 milhões em yuan no pedágio da Guarda Revolucionária Islâmica (IRGC) representa uma transação que não exige liquidação em dólares. Cada acordo bilateral entre a Rússia e a China em rublos e yuan é um fluxo comercial que não passa pelo sistema SWIFT. O comércio intra-BRICS atingiu US$ 500 bilhões em 2025, com mais da metade liquidada em moedas locais. A participação do dólar nas reservas globais caiu de 72% em 2000 para 56,9%. O pedágio de Ormuz não está apenas bloqueando moléculas. Está demonstrando em tempo real que o mercado global de energia pode ser liquidado sem o dólar. E essa demonstração ocorre enquanto o emissor do dólar publica demonstrações financeiras que mostram um passivo líquido de US$ 41,72 trilhões.
O Tesouro não está insolvente. Um Estado soberano que imprime sua própria moeda de reserva sempre pode honrar suas obrigações. Mas o mecanismo para cumprir essas obrigações — empréstimos a taxas cada vez mais altas, impressão de moeda quando o endividamento se torna insustentável e inflação quando a impressão de moeda se torna visível — tem um custo. Esse custo se mede em poder de compra, em credibilidade e na disposição de investidores estrangeiros em continuar financiando um governo cujas demonstrações financeiras mostram passivos oito vezes maiores que seus ativos, enquanto trava uma guerra que não pode se dar ao luxo de vencer nem de perder.
As moléculas estão presas atrás do estreito. A credibilidade fiscal está presa atrás dos números. E os números são do próprio Tesouro.